近日，德昌股份（605555）公告拟定增募资15.4亿元加码汽车电机及海外家电产能。9月19日晚间，公司披露定增问询函回复报告 ，其中重点问题涉及本次募投项目必要性，前次募投项目及公司业务与经营情况。
募投项目必要性存疑：产能扩张与毛利率下滑
根据募集说明书（申报稿），德昌股份拟向不超35名特定投资者发行不超过1.45亿股，募资不超15.40亿元，拟用于“年产560万台汽车转向及制动系统电机生产线技术改造项目”“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”“越南厂区年产300万台小家电产品建设项目”“年产120万台智能厨电产品生产项目”以及“补充流动资金项目”。
本次募投项目合计新增汽车电机产能560万台/年，新增小家电产能920万台/年。但是，部分募投项目尚未取得土地权证或环评批复。
交易所要求德昌股份说明本次募投项目与公司现有业务及产品的区别与联系，是否属于公司现有成熟产品，是否存在技术难点及研发风险，募投项目实施是否存在重大不确定性，新增产能的合理性及产能消化措施的可行性，以及本次融资规模合理性等。
德昌股份对此回复称，公司本次募投项目主要用于扩大小家电产品和汽车电机产品产能，满足公司未来业务发展需要，具有必要性和合理性。且本次募投所引入的设备基本均为公司已经在熟练使用的设备，涉及的工艺也已经被熟练掌握，从全面质量管理的“人机料法环”五个角度来看天宇优配 ，该等募投项目不存在因生产研发能力不足而无法实施的重大风险。
公司为完成未来项目建设及日常经营，未来三年整体资金缺口约为18.56 亿元，本次募集资金15.40亿元，依然存在约3.16亿元的缺口。即使公司本次募集资金全部到位，仍存在约6亿元的潜在资金缺口，公司不存在过度融资的情形，本次募集资金规模具有合理性。
产能利用率方面，公司2024年度，小家电产品产能利用率为97.16%、汽车电机产品产能利用率为97.55%，产能利用率已经较高，公司本次募投项目新增产能均需通过新增生产线实现，提升公司生产能力，与前次募投项目不存在重复建设的问题。
虽然德昌股份对本次募投项目实施的可行性进行了充分论证，但公司称若未来公司募投项目不能完全满足客户需求，或国内外经济环境、市场容量、竞争状况等发生重大不利变化，或公司市场开拓不及预期，则该等募投项目可能面临新增产能不能被及时消化的风险。
值得注意的是，德昌股份称新增产能已有意向客户支撑，但2025年半年报显示，其销售毛利率已从2023年的19.11%降至14.02%，净利率也由2023年的11.61%下滑至5.36%。
德昌股份还面临客户集中度高风险。报告期内，公司的各期前五大客户包括 SN、TTI、HOT、耐世特、湘滨电子、 浙江世宝等（以下简称“主要客户”），报告期各期，公司向上述主要客户的销售金额分别为 184,633.86 万元、 264,356.19 万元、383,397.28 万元和 180,143.60 万元，占各期主营业务收入的比例分别为 99.30%、98.56%、96.44%、89.00%。较高的客户集中度可能会给公司的生产经营带来不利影响。若个别大客户短期内快速缩减与公司的合作规模，可能会对公司经营产生不利影响。
上半年净利“腰斩”，短债激增，应收账款和存货高企
资料显示，宁波德昌电机股份有限公司公司成立于2002年1月，专业从事电机、地毯清洗机、个人护理类电器及家庭健康护理电器的研发生产，产品主要面向欧美市场，是中国十大吸尘器出口企业。
此次定增募资的紧迫性，或与公司财务状况不佳直接相关。
2025年上半年，公司实现营业收入20.68 亿元，同比增长 11.02%；归母净利润1.11 亿元，同比下降46.54%，剔除汇兑收益影响后的净利润为 1.03 亿元，同比下降45.56%。
盈利能力下滑的同时，流动性压力显著加剧。截至2025年6月末，公司应收账款达12.33亿元，占营收比重约60%。同期货币资金13.96亿元，但短期借款6.71亿元，同比激增13308.32% ，叠加15.4亿募资中3.5亿用于补流，反映流动性紧张。
截至2025年6月30日，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降50.15%至6830.90万元。
更值得警惕的是存货高企问题。上半年末存货金额达 8.48 亿元，同比激增95.97%，较上年末激增47.5%。而存货跌价准备仅计提 1535.9 万元，计提比例 1.8%，存货减值风险已成为悬顶利剑。
读创财经注意到，德昌股份的治理问题，为其募资扩产蒙上更深阴影。公司实控人为黄裕昌家族，合计持股62.43%，其子黄轼任副总经理，形成典型家族企业架构。
2024年5月，公司及董秘齐晓琳被宁波证监局出具警示函暴露出内控漏洞——前次募投项目未及时披露部分项目延期情况，以及涉及1.23亿元的项目变更情况未及时披露。
来源：读创财经天宇优配
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